电子烟龙头麦威尔还能继续写香港IPO“十倍股份”的传奇吗? 福成五丰股票

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虽然已经快半年了,但中烟香港(06055)上市时的火爆依然历历在目。该公司在香港上市,股价为每股4.88港元,15个交易日内股价上涨至28.5港元,最高涨幅为484%。

由于短期内巨幅上涨,中烟火热的人气迅速炸开了整个香港新股市场,中烟之后上市的新股表现也明显好转。

现在,另一家与“烟草”相关的龙头企业正式吹响了在香港IPO的号角。据智通金融APP报道,全球最大的电子雾化设备制造商崔乙幕于12月19日晚向港交所提交了上市申请材料。中信CLSA是香港主板上市的独家保荐人。

斯莫尔这个名字可能不为公众所熟知,但它的主要业务是电子烟巨头麦克韦尔。事实上,麦克威尔已经戴上了“十倍股份”的皇冠。早在2015年12月14日,麦威尔就以每股11.8元的价格在新三板上市,2018年一度涨到每股130元,实现了投资者梦寐以求的“三年十倍”的壮举。

股价暴涨的背后,得益于电子烟行业的快速发展。2016年至2018年,公司调整后净利润从1.06亿元(人民币,下同)增长至7.35亿元,复合年增长率为163%。截至2019年上半年,崔乙幕净利润为9.31亿元,同比增长414%。

以辉煌的成绩,斯摩能否重现中国烟草香港的火爆?继续写“十倍股份”的传奇?

性能的爆炸性增长

麦威尔成立于2009年。经过十年的发展,公司已经成为国内电子烟行业的领导者,市场份额为10.1%。其电子雾化产品主要包括三大类:封闭式电子雾化设备、电子雾化组件和开放式电子雾化设备。

目前,麦克威尔主要经营两个业务板块。一是为世界领先的烟草公司和独立的电子烟企业研究、设计和制造封闭式电子雾化设备和电子雾化部件,客户包括日本烟草、英美烟草、雷诺亚太、RELX和NJOY。

二是为零售客户研究、设计、制造和销售自有品牌开放式电子雾化设备或APV(高级电子烟专用设备)。在这个业务细分下,麦克威尔将所有免费品牌销售给分销商,并通过分销商向终端消费者销售产品。所以,到目前为止,麦威尔没有线下零售店,也没有线上平台。

从业务类别来看,企业客户是贡献收入的帮助者。2019年上半年,公司来自企业客户的收入占比80.6%,其余19.4%来自分销商。从地理上看,美国、香港、中国和日本是主要的收入来源。2019年上半年,来自这些国家和地区的收入分别占30.5%、20.3%、18.6%和12.4%。收入分配领域趋于多元化,对美国市场的依赖明显降低。

图:麦克威尔收入来源的国家和地区分布

得益于行业的快速发展,麦威尔的业绩已经爆炸式增长。智通金融APP发现,从2016年到2018年,公司收入从7.07亿元增加到34.34亿元,复合年增长率为120%。2019年上半年,收入增速升至178.4%。

同时,调整后净利润从2016年的1.06亿增加到2018年的7.35亿,复合年增长率为163%。到2019年上半年,调整后的净利润增长率提高到417%。

从利润指标来看,毛利率和调整后的净利润率都在上升。这不仅包括规模效应,还与企业客户电子雾化设备平均售价的稳步上升和电子雾化元器件平均售价的反弹有很大关系。2019年上半年毛利率和调整后净利润率的明显增长也受此因素影响。

图:每种产品的销售数量和平均销售单价

商业环境已经改变

可见,麦威尔作为行业领袖,实力雄厚,在收入快速增长的同时,盈利能力稳步提升。然而,2019年下半年,电子烟行业的商业环境悄然发生了变化。

8月中旬,美国使用电子烟引发严重肺病的消息陆续传回国内,市场对电子烟的健康风险越来越担忧。截至2019年11月1日,美国已发生1888例电子烟相关肺部疾病,相关死亡人数达到37人。

面对电子烟风险的不确定性,美国迅速采取了相关措施。从2019年9月开始,美国几个州的州长宣布对电子尼古丁传递产品实施临时紧急香味禁令,禁止销售各种形式的相关电子香烟产品。

值得注意的是,禁令主要针对涉及香味的加香电子烟产品,但对原装电子烟没有要求,但需要在2020年5月前获得美国政府批准,否则将被视为掺假产品。

而且一些州发布的禁令不包括薄荷醇香精,薄荷醇香精产品占调味产品的近一半。即使原厂产品和薄荷醇味产品继续销售,市场对电子烟的情绪也已降至冰点,美国电子烟制造商尤尔(Juul)的估值已缩水三分之一,至240亿美元左右。

但随着相关研究机构的调查,美国政府对电子烟的态度有所缓和。2019年11月8日,疾控中心宣布,肺部疾病患者可能是使用电子烟或添加维生素E醋酸酯的雾化器产品所致。自从这一消息被媒体报道以来,没有其他州宣布紧急禁止香水产品。

除了美国市场的大起大落,国内电子烟行业也经历了监管整顿。11月1日,国家烟草专卖局、国家市场监管总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》,要求互联网所有在线渠道停止销售电子烟产品,即只能通过线下渠道购买,这将在一定程度上影响电子烟的渗透速度。

该行业的复合年增长率高达40%

然而,经过这次监管和调整,美国和中国都逐渐清楚电子烟的发展。美国的肺部疾病患者可能是因为吸食添加了维生素E醋酸盐的不合格产品所致。到目前为止,原装电子烟产品在美国仍然可以销售,薄荷醇口味的产品在一些州没有被禁止。

尽管中国禁止网上销售渠道,但该政策指出,电子烟是传统烟草的补充。烟草专卖局相关负责人表示,目前电子烟市场混乱,产品质量参差不齐。我们将继续加强监管,依法查处非法电子烟生产和销售行为。这将有利于产业集中度的提升,而作为国内主导产业的麦威尔也一定会从中受益。

事实上,尽管电子烟行业在2019年下半年经历了一系列波折,但对于行业的发展前景来说,市场仍然是充满希望的。根据Jost Sullivan的数据,2013-2018年电子烟复合年增长率为27.9%,2018-2023年电子烟复合年增长率将提高到40%。电子烟在全球草市场的市场份额将从2018年的4%上升到2023年的14.6%。走在黄金轨道上,有先发优势的麦威尔,值得期待。

此外,麦克威尔的一些行动可能表明市场需求已经回升。在麦威尔向HKEx提交上市材料的前夕,其股东益威锂能(300014)发布了关于麦威尔取消现金分红的公告,益威锂能也回复投资者相关资金将用于扩大生产。

关于扩大生产的信息也在清单材料中提到。麦克威尔表示,完成IPO的部分资金将用于在江门和深圳设立工业园区,以满足业务快速发展的需要。所以,麦克威尔可能度过了最艰难的时期。

总体来说,由于政策监管的影响,电子烟行业短期内会出现动荡,对麦威尔的短期业绩会有一定的影响。但在延长周期方面,美国和中国都促进了电子烟的发展更加合法和规范,有利于促进市场集中度。与此同时,电子烟行业仍处于快速渗透期。作为行业的领导者,麦威尔有望继续从行业的发展中受益。


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