「80版猴票」市场风格转换量化投资机构“静观其变”

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“阿尔法失败了!”当大量资金疯狂涌入量化对冲的轨道时,最近突然出现的巨额回撤给量化从业者和投资者泼了一盆冷水。

“量化投资在每年年初都有一个好的开始,三四季度会关灯吃面条。”一位量化私募股权消息人士表示。据《中国证券报》记者调查,最近的量化投资"关灯吃面条"来得有点猛烈。数据显示,11月最后一周,占73%以上的市场中性战略产品遭遇回撤,该周最大回撤甚至超过6%。

据业内人士透露,接近年底时,这种回撤的主要原因是公私机构大幅调整头寸导致市场风格突然改变。量词更看好对“阿尔法失败”的恐惧。在他们看来,模式的调整和适应是需要时间的,或者说是需要调整心态,等待风来。

11月的“折叠”

“过去一个月,一些机构的回调幅度相当大。我们的回撤在头组织里并不大,但是超额收益是不行的。”大型量化私募人李明(化名)说。

“过度回撤非常明显。”上海一位量化人士告诉《中国证券报》记者:“指数增强的产品最近也出现了回撤,但尚未达到历史最大回撤。”北京另一位量化私募股权投资者也表示:“我们产品的回撤主要发生在11月的最后两周。指数增强型和市场中性产品都有回撤,中性产品回撤约3-4个百分点。”部分私募经理也表示,其11月中性产品的退出在2点左右,这种退出是正常的,在可接受的范围内。

在产品回撤的同时,量化对冲策略也在11月迎来了大量认购资金。《中国证券报》记者粗略梳理了新发行的量化对冲产品:凌俊投资在11月份提交了46种产品,在数十亿次私募中排名第一。严复投资和尹田资本在11月份也分别提交了26种产品和22种产品。也就是说,一些新产品在成立之初就经历了大幅回撤。

私募网数据显示,11月最后一周,679个有数据的市场中性策略产品中,496个出现回撤,占比超过73%,一周最大回撤甚至达到6.5%;从11月整体数据来看,432个产品回撤,占比超过63%,74个产品当月回撤超过3%。

据了解,对于量化私募,3点左右的回撤是临界点,一旦超过就是大回撤。2017年初发生了历史上的大回撤,指数回撤6点,量化私募回撤幅度一般在10点以上。

这波回撤也引起了市场非常悲观的声音,甚至有人称之为“阿尔法失败”。但在很多量词眼里,这种回撤是正常的策略波动。

多元共振

很多量化者认为,造成这一波量化产品回撤的主要原因是年底机构的仓位调整,市场风格的快速转换,新收入的减少。

根据上面提到的量词,市场风格在最近一段时间变化很快,资金从早期的强势板块迅速流向低价值的顺周期板块,比如金融和周期性行业。市场结构的快速变化对量化选股策略造成了很大压力,尤其是相对于量价中频策略的Alpha,面临着很大的撤退。

“一方面,市场活动和交易量在下降,波动性也在下降。一旦交易冷了,策略的有效性肯定会下降。另外,交易成本也会上升,转手策略越快,影响越大;临近年底,无论是公募还是私募机构都在调整明年的仓位,市场风格也会发生变化,行业会轮换,一些动量策略中的动量因子表现不佳,尤其是在通过这种策略获得更高回报之前。经常有回撤。”上面提到的北京量词说。

李明还认为:“机构持仓调整导致市场风格突变,冷门股票突然表现强劲。对于量化,需要有一个识别风格和因素的过程。一般来说策略是周度调整或者月度调整,所以会有滞后性。另外,风格调整对高频量化策略的影响会更大,因为高频量化的量价比因素更多,冷门股很难选择,近期回撤会更大。”

除了市场风格的突然变化和机构位置调整的原因,李明说很多量化策略叠加在创新上,相当于无风险收益的提升。但是最近市场新股数量比较少,所以创新的收益越来越少。

不仅是私下提供的量化产品,一些公开提供的量化产品也遭遇了多次回调。田弘基金指数与数量投资部主管杨超表示,11月份量化产品退出的原因不能一概而论,需要具体观察。如果是在高频战略领域,主要原因是战略收益的来源更多的是赚取市场错定价。当市场风格发生变化时,边际投资者结构分阶段发生变化,使得以价格为主要信息源的策略需要时间来适应市场变化。同时,基于基本面量化的策略应该相对稳定。短期Alpha策略波动很正常,市场效率弱也是Alpha策略的生存土壤。

保持不变,迎接一切变化——坚持不懈地迎接变化

早在2007年,美国市场就出现了量化踩踏事件。仅在一周内,市场中性策略就撤回了15%至20%。由于一家大型量化机构的倒闭,其抛售行为造成了整个对冲基金行业的践踏。但市场理性在践踏之后已经恢复,大多数量化机构已经“收复失地”。

在这种大幅回撤之后,量化机构一般会选择“以变应万变”。

“即使分析原因,我们的战略也不会调整。”某大型量化私募总经理表示:“策略确实可以持续优化,但实际问题是,无论如何改进,这波回撤都无法避免。我们内部计算过,即使调整策略,回撤最多也会减少一个点。”

“模型会有周度的改编调整,但我们不会做人工干预。”一个量化的人说:“有回撤是正常的。我们一般不做人工干预,模型还需要一段时间来适应。”


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