「购房合同注意事项」国金策略:短期市场双底潜在风险在哪里

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要点

1.短期市场双底的潜在风险在哪里

a股市场从今年2月下旬开始快速调整,3月中旬企稳,但短期内仍面临二次探底的潜在风险。此次市场调整的核心因素来自两个方面:一是1月以来市场风险偏好大幅上升,拖累超买市场;另一个是美国债务利率上升导致的全球资产波动性增加。目前短期仍存在二次探底的风险,短期指数可能会回到去年之前的水平。我们认为,短期潜在风险来自三个方面:

1)基本面:随着a股逐渐进入财报季,业绩成为市场关注的焦点,部分高估值板块和业绩预期较高的公司面临业绩的考验,尤其是年报中商誉减值和资产减值的不确定性、业绩低于预期的风险,或者是短期内增加市场波动的潜在因素。此外,1月和2月的财务数据大大超出市场预期。近日,深圳、上海等地开始查处非法信贷。3月,金融数据可能被“刹车”,可能对市场风险偏好产生一定影响。

2)微观资本层面:今年1月,新增公募基金单月创新高,新增股权基金3300亿元。随着三个月平仓期的结束,新基金开盘申购赎回后,在市场盈利效果不佳的背景下,面临一定的赎回压力。虽然近期公募基金赎回规模相对有限,但短期微基金层面的负反馈风险依然存在。

3)海外因素:美国国债长期利率已经上升或尚未结束,对全球资产的短期影响依然存在。市场预期和美联储在通胀问题上的分歧仍在弥合。近日,美联储宣布不延长SLR(补充杠杆率)宽限期,进一步加大了美国债券利率的上行压力。美国债务利率上升对新兴市场和市场风格的影响不容忽视。最近,巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家开始加息。另外,在利率上升阶段,价值型相对于增长型还是重新占主导地位。

第二,从中期来看,指数会出现区间波动,市场仍然呈现结构性市场

从中长期来看,市场仍呈现结构性市场,上行空间有限,下行调整区间有限,指数将呈现区间波动趋势。在“经济企稳回升,流动性由松变紧”的宏观组合预期下,一方面流动性紧张背景下的市场估值存在一定压力,另一方面上市公司的业绩仍然受到经济复苏的支撑。

央行政策的核心因素仍然是经济增长和风险防范之间的微妙平衡。总体而言,我们的货币政策在从宽松到紧缩的方向上有很高的确定性,收紧的程度还有待观察。在通胀预期上升的背景下,市场担心通胀压力是否会成为央行政策的主要考虑因素。我们认为,通货膨胀仍处于相对温和的状态,原油供应弹性较高,油价受供应方影响较大。我们认为,油价中心很难大幅上移,猪肉价格相对稳定。总体而言,CPI将保持相对温和,短期通胀没有压力,不会成为影响央行政策的核心因素。

从业绩来看,今年a股企业增速明显回升,我们预计今年非金融类上市公司增速将达到29%左右。历史上,在高绩效增长的背景下,a股市场基本不会出现单边熊市。历史上,a股整体净利润增长率在2006年、2007年、2009年、2010年和2017年均超过15%。只是到了2010年,股指才出现了下跌(万德深A指数小幅下跌6.9%,核心原因是央行政策在通胀压力下的边际收缩),但这不是单边下跌趋势,而是结构性下跌趋势。

第三,市场逐渐从关注长期表现转向关注近期表现,估值分化继续趋同

当高增长并不稀缺时,尤其是企业近期业绩普遍较高时,市场可能会更加关注近期的增长。市场估值体系可能会从关注长期转向关注短期,即估值体系从DCF转向PEG。此外,当通胀预期推高利率时,贴现率的变化可能会导致DCF估值出现明显波动。从基本面、宏观流动性、微观资本来看,之前的极端估值分化可能会逆转,但一些高估值板块的基本面并没有被证伪,风格反转过程会有波折。

1)从基本面来看:业绩如日中天,高增长并不稀缺。全球经济大概率共振复苏,各大行业业绩开始同步上升,尤其是上游行业和中小企业开始加速复苏,因此这两年行业业绩分化可能有所缓解,部分高估值行业相对基本面优势可能不显著。

2)从宏观流动性来看:虽然短期货币信贷拐点和政策紧缩强度存在差异,但中期宏观流动性从宽松到紧缩是相对确定的。在这种背景下,高估值板块可能会有一定的调整压力,低估值板块的安全边际比较突出。

3)从微观基金来看:近两年以新发行基金为代表的增量基金和市场风格的正反馈,可能会反转为负反馈。

IV。行业配置:“低估值、顺周期涨价、困境反转、房地产完成链”

估值低:银行、保险等。

一方面,低估值属性可攻可退,安全边际高;另一方面,经济复苏和流动性收紧的预期受益于陡峭的利率曲线。

顺周期价格上涨:有色金属、化学品、纸张、玻璃等。

继续看好供需结构较好品种的涨价趋势。2021年将是供需同步扩张的阶段。虽然全球流动性的边际变化没有去年显著,但今年周期性产品价格上涨的核心驱动力是进一步放大供需错配。在需求扩张的背景下,目前各国产能利用率居高不下,再加上过去几年资本支出不足,短时间产能扩张不足,部分品种供应无法满足需求变化。

困境逆转:航空、机场、酒店、旅游等

行业最糟糕的阶段已经过去,行业基本面的拐点取决于疫情的控制。随着疫苗的普及和全球疫情的逐步好转,未来国际航班和跨境旅游大规模恢复后,相关消费需求可能会迎来爆炸性增长。对于高度市场化、竞争激烈的酒店业和旅游业来说,主导企业受益于产业格局改善的困境被扭转得更快、更广。对于航空、机场等寡头垄断行业,整个行业的反转是主要的。

房地产完成链:家具、消费建材等

中国房地产有弹性,受疫情影响后会加速竣工。美国房地产市场在后疫情时代蓬勃发展,新房和旧房销售继续复苏。中美房地产竣工链的高度繁荣将有力支撑家具和消费建材行业的表现。

对重要事件的预见

风险预警:经济复苏低于预期,宏观流动性紧缩风险,拜登增税等政策超出市场预期。

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(文章来源:艾战略随笔)


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