七天六板!陕西黑猫到底是“黑马”还是“妖猫”? 市净率

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今天上午开市后,在市场还在探索的时候,一支“恶鬼满身”的煤炭股——陕西黑猫,冲到涨停,迅速收板。

这是陕西黑猫过去7个交易日的第6个涨停。今年至今,陕西黑猫股价涨幅超过67%。

利润大幅增加,但投资收益贡献很大

从新闻角度来看,陕西飙升的黑猫从1月15日公司公布2020年第四季度主营业务数据开始。

公告显示,公司2020年第四季度焦炭产量为138.23万吨,同比增长25.84%,环比增长5.45%;销量140.54万吨,同比增长16.87%,环比增长11.87%;销售收入25.01亿元,同比增长37.47%,环比增长26.38%。

1月20日,公司发布年度业绩预测,预测2020年全年净利润为2.5-2.8亿元,同比增长823%-933%。

对于如此大的业绩增长,公司给出的理由是,公司主要产品焦炭的毛利率在2020年将同比增长5%左右,导致净利润增加。同时,2019年净利润较低是因为市场价格低,甲醇分公司停产检修,三家子公司未能正式投产。

2019年,陕西黑猫焦炭产品毛利率约为6.69%。根据业绩预测,2020年焦炭毛利率将提高到11.5%左右。同时,公司2020年焦炭产量将同比增长近26%,销量将同比增长近17%。

但值得注意的是,导致公司利润大幅增长的另一个原因是,公司2020年的投资收益将增加约9000万元。

2019年,公司归属于母公司的净利润接近2900万元,在同花顺30余只煤炭概念股中排名倒数第五。根据2020年的业绩预测,归属于母亲的2.5-2.8亿元净利润在同样理念的公司中只能上升5位,大概还排在最后三分之一。

但目前280公司的静态PE已经在同概念上市公司中排名第二,仅次于400倍的宝泰龙。

重点项目一期即将投入试生产,二期尚未获批

产能方面,公司内蒙古黑猫项目基本建设已初步完成。目前项目中的1号焦炉于去年年中点火,2号焦炉基本建设完成,开始烘炉。整个项目计划于2021年第一季度投入试生产。

根据基本建设计划,项目的两座炼焦炉分为三个阶段,每个阶段持续20个月。焦炭年生产能力为:一期一组焦炉260万吨/年;二期1组焦炉260万吨/年;三期两组焦炉360万吨/年。

去年12月初,公司宣布二期工程投资计划从49.44亿元增加到161.61亿元。生产能力从综合利用260万吨焦化产生的焦炉煤气年产30万吨甲醇和8万吨合成氨,提高到年产880万吨焦炭和100万吨甲醇、20万吨苯加氢和40万吨焦油加氢。

由于二期项目追加投资金额已超过公司近期经审计净资产的30%(2019年经审计净资产为53.47亿元),需提交股东会审议批准。

到目前为止,二期工程没有备案,也没有建成。

本项目财务评价中,焦炭产品含税价格为1700元/吨,甲醇含税价格为2000元/吨,氢气含税价格为0.8元/Nm3,针状焦含税价格为2.5万元/吨。税后总投资内部收益率为19.12%。

项目投产后,年销售收入约198.19亿元,年利润52.87亿元,年所得税13.22亿元。

焦炭行业的景气度有所提升,节后还有涨价空间

此前,焦炭行业整体面临集中度低、产能过剩等困难。随着产能的减少,焦炭行业的产能利用率又回到了一个更高的水平。预计2021年后,产业集中度将提高,供需格局将由过剩向净短缺转变。因此,受供应影响的焦炭价格弹性也会增强。

2020年,受疫情影响,钢厂库存持续下降。目前,样本钢厂焦炭库存达到2018年以来的新低。因此,虽然需求已经进入淡季,但库存补货仍将支撑焦炭价格,钢厂对涨价的接受度更强。

据焦联信息,上周开始第14轮焦炭涨价,累计上涨900元/吨。在需求侧库存较低、春节后需求回升、供应侧产能持续削减的背景下,预计假期后焦炭价格仍有上涨空间。

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总的来说,公司新项目投产,二期项目产能扩大三倍以上,行业景气度提高,确实是好消息。

另一方面,焦炭行业的产能下降仍在继续。2020年,一些省份甚至“以煤定焦”,以减少煤炭。但在焦炭价格高企的带动下,焦炭企业利润变得可观,运营率居高不下。年产量与2019年历史最高水平持平。

所以公司内蒙古黑猫项目后续发展还有待观察。280倍的估值对于尚未获批的二期工程和虽然有增长空间但不在低水平的焦炭价格来说有些风险。


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