「移动转售」做市商制度亟待完善:负面的做市商违法行为频频发生

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2月10日消息,对于新三板发展至关重要的做市商制度,面对新三板流动性不足的现实,深陷两个谜题。一方面,市场低迷非常消极;另一方面,做市商成本低导致不当行为频发。在新三板市场,除了之前有传言中泰证券被立案调查或新三板违规做市商外,没有明确的做市商因违规交易被证监会监管的案例。

虽然现在的做市商制度并不完善,但是不完善的制度还是要先观察。金融学者布纳欣认为,完善做市商制度,首先要推动现有做市商转变思维,不能再拿个体户思维去做市商;其次,要丰富做市商的类型,增加竞争,与第一点互相促进;最后,由于目前的做市商制度与IPO存在一定的冲突,监管部门应统一协调,以确保选择做市商的企业的利益。

非法和低成本的市场营销不当行为经常发生

新三板最严格监管的一年刚刚过去。2月7日,华龙证券、信达证券、中投证券三家做市商在开业后的同一天被集体移送自律监管,号称是“开业一年来股票转让制度的首罚”。

数据显示,1月6日,华龙证券作为华龙期货的最大股东,开始为华龙期货提供做市商服务(834303。OC)。同时,华龙期货做市期间,华龙证券自营证券账户持有2亿股。信达证券和中投证券的申报和交易价格与市场披露的最新交易价格相差甚远。根据相关监管要求,上述三家证券公司均为非法造市。

据统计,以前也有做市商违规被处罚的案例,但对做市商违规的处罚大多仅限于通过股票转让系统发出警告信,暂停新的做市商业务。除了中泰证券被立案调查或新三板做市违规的传闻外,不存在做市商因非法做市交易被立案调查的情况。

去年1月,中泰证券因自营账户参与其造市股票交易,被股份转让公司发出警告信;2月,国泰君安因报价异常被限制三个月内不得增加造市业务;11月8日,新纪元证券以与市场披露的最新交易价格相差较大的价格进行申报,并警告称该交易被转换为股份。

去年9月6日,新三板最大做市商中泰证券因涉嫌违反证券期货法律法规被证监会调查。据知情人士透露,此案可能源于新三板的非法做市商行为。一旦查实,中泰证券将成为新三板首个被查处做市商违规的案件。

上述做市商大多存在自营和做市商账户同时持有同一只做市商股票、异常报价导致做市商股价大幅波动、自营账户炒作自己的做市商股票等不良行为。查阅相关资料,发现除此之外,NEEQ做市商二级市场还可能存在其他违规交易的情况,如内幕交易、利用信息优势和资本优势操纵市场、与报价或信息串通、以不正当方式影响其他做市商做市商、与上市公司及其股东在市场上就股份回购和现金补偿达成协议、通过做市商将利益转移给自己或利益相关者等。

流动性不足,券商被动做市商

新三板引入做市商制度,本来就是想通过做市商的双向报价来提升市场流动性。选择做市的企业也看好做市商的价格发现功能,可以给企业一个合理的估值。但面对新三板流动性不足的现实,做市商的报价是非常负面的。

数据显示,自2016年4月1日经纪执业质量评估工作正式启动以来,在多家做市商交易管理的负面行为中,做市商没有报价最多,2016年有707次;其次,之前的做市申报被取消或申报数量不足1000股,5分钟内未重新报价,2016年发生361次。

2016年做市商负面行为列表(含wabei.cn图片)

多方数据显示,新三板轻交易使大部分做市商处于浮亏状态,做市商业务利润呈下降趋势。甚至有市场传言说券商开始取消新三板的造市业务团队。

而且很多协议转让给市场的企业的流动性自此没有改善,市场开始用脚投票。企业告别做市商,回归协议转让。据迪北新三板研究院统计,从2017年开市(1月3日)到2月9日,47家新三板企业将做市商转让变更为协议转让。

从实际情况来看,做市商的股价在不断下跌。迪北新三板研究院数据显示,截至2月9日,新三板170家做市转让企业的市盈率均低于1,“破网”股占所有做市转让股的10.35%。

根据这一分析,某券商表示,新三板流动性差,导致市场无法转移。“买的太少,卖的太多,企业价就上不来了。加价的时候,很多公司都经历了价格倒挂,无法转让股票。”

体制不完善,市场在等待改革

随着上市公司队伍的不断壮大,为了促进新三板流动性问题的解决,监管部门将引入私募做市商试点,试图增加做市商的数量,缓解证券公司因其在市场中的主导地位而产生的不公平行为。

但在一定程度上,加强做市商数量并不能避免做市商之间的合谋。另外,现阶段违规处罚过轻,对做市商没有威慑作用,仍然无法杜绝很多券商为追求阶段性利益的负面做市商和不当行为。

纳斯达克的实践证明做市商制度确实适合场外市场的需要。虽然做市商制度在新三板市场长期没有实施,但它对提高新三板的整体市场流动性和形成价格发现机制起到了至关重要的作用。

早些时候,交易系统是通过加强做市商技术来改进的。2015年9月17日发布《关于进一步加强保荐经纪人规范执业的通知》,要求做市商完善做市商相关技术体系,规范交易者报价行为。2016年4月1日,发起券商执业质量评估正式启动。股票转让系统每月公布《保荐经纪人执业质量负面行为清单》,不仅加强了对上市公司的监管,也提高了对保荐经纪人的评价。

去年10月27日,股份转让公司首次公开提及做市商激励制度。国有股转让公司法务部部长吴云表示,将建立与新三板市场定位相匹配的交易机制,推出私募做市商,建立做市商的市场评价和激励机制。

各种迹象表明,做市商制度在不断完善,虽然目前的做市商制度并不完善,但不完善的制度首先要观察。

金融学者布纳欣认为,完善做市商制度,首先要推动现有做市商转变思维,不能再拿个体户思维去做市商;其次,要丰富做市商的类型,增加竞争,与第一点互相促进;最后,由于目前的做市商制度与IPO存在一定的冲突,监管层面需要统一协调,以保证选择做市商的企业的利益。

提高做市商的业务素质,要对症下药,才能保证市场行为优胜劣汰。另一位分析师建议,在尽快完善做市商交易系统的同时,做市商应因违反规定而受到严厉惩罚。


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